重点摘要
- 洲际交易所（ICE）发起的区块链项目，目的是改进市场基础设施，而非采用加密货币。其核心在于利用区块链技术来提高结算、对账和抵押品管理效率。
- 链上“券款对付”结算机制可以显著减少交易对手风险，并释放被保证金占用的资金，但同时也将风险转向了实时流动性需求和持续资金供给方面的问题。
- 实行24/7全天候市场运营或许能扩大全球市场的接入范围，但并不能彻底解决更深层次的结构性问题，反而可能导致流动性碎片化、价差增大以及在低流量时段价格波动加剧等新难题。
- 稳定币在此计划中作为机构结算工具而非投机资产使用，在合规环境中应用时必须具备银行级的安全措施、充足的流动性和严格的监管保障机制。
作为纽约证券交易所母公司，洲际交易所宣布开发基于区块链技术的代币化证券交易平台后，许多观察人士将其视为传统金融市场全面接纳加密货币的一个迹象。
实际上，这项计划是对现有市场架构进行战略性改造。其重点在于通过分布式账本技术优化抵押品管理流程，并消除传统结算系统中存在的延时和低效问题。
ICE表示，该平台将支持全天候交易，引入链上的清算机制，使用基于稳定币的资金流，并能发行受监管的代币化证券（需获得监管部门批准）。一旦大规模部署成功，则标志着主流交易所运营商开始深入整合区块链技术到日常运营之中。
本文将探讨纽交所如何利用区块链分离交易与结算流程、链上清算为何至关重要，以及全天候交易和稳定币作为机构资金通道的意义。此外，还将讨论代币化进入主流金融的趋势及其面临的挑战。
纽约证券交易所如何运用区块链技术分割交易与清算环节
该平台在交易处理与结算之间确立了明确的分工界限。ICE计划继续使用NYSE Pillar交易平台作为主要交易层，而区块链则主要用于增强结算、记录保存及对账等后市场操作。
这一区分极为关键——金融市场中的大部分低效问题并非源于价格发现过程本身，而是由于清算、结算以及跨机构核对和抵押品处理方面的延迟与复杂性所致。
所谓代币化证券，指的是将股票等受监管资产的所有权记录在区块链上以提高效率。这些基础法律权利仍然受到现行的证券法及公司条例约束。
为何链上的清算机制比全天候交易更重要
尽管美股结算周期有所缩短，但大多数交易依然依赖于多家中介机构进行跨方对账和清算工作。因此，在结算窗口期间就形成了复杂的操作流程与对手风险问题。
链上清算实现了所有权和资金在共享且不可篡改的分布式账本上的近乎实时转移，即所谓的“券款对付”（DvP），大幅降低了交易对手的风险敞口，并减少了核对错误。它还能释放因保证金或缓冲而占用的资金，实现资本使用的更高效。
然而，结算时间缩短也并非没有代价。传统模式下的时间缓冲可以用于纠正错误、取消失败的交易或者在流动性紧张期间提供缓冲。加快结算只是将风险转移到了实时流动性的管理上，要求参与者持续为仓位融资，而非依赖于日内的信用额度。
全天候运营能（以及不能）实现什么效果
一些全球投资者（尤其是熟悉加密货币和期货市场的交易员）普遍偏爱全天候的市场运作模式。尽管美股已经引入了盘前及盘后的交易机制，但在这些时间段内的流动性通常较低、价差较大且波动性较高。
实现全天候运营可以增强国际参与者接入市场的便利性和应对海外突发事件的能力，但同时也伴随着相应的担忧：
- 在低流动性的时段内，做市商可能会扩大报价区间，增加交易成本。
- 非常规交易时间段的价格发现可能不够准确，并不能真正反映市场效率的提升。
- 有关全天候运营是否提升了市场质量还是仅仅延长并分散了流动性的争论仍然存在。
你知道吗？某些证券交易所已经试验了微秒级的时间戳与原子钟同步技术来追踪撮合顺序。这意味着区块链系统必须融入极高的时间标准，以避免交易排序的争议。
稳定币在该方案中作为机构资金通道而非投机工具使用
ICE方案的核心之一是引入稳定币处理交易结算中的资金流问题。这一安排能够使资金实现全天候结算，并与证券连续交易同步进行，无需受制于传统银行的工作时间限制。
一旦稳定币被纳入合规市场环境中使用，则必须确保有严格的安全保障措施、充足的流动性支持以及全面的监管制度。
这些法律和技术障碍比纯粹的技术瓶颈更可能阻碍广泛部署的步伐。
清算所及实时风险管理的变革
ICE还打算将代币化存款等机制引入清算所业务，并尝试整合区块链结算工具与现有的清算基础设施。
清算所在对冲交易对手风险方面起着关键作用。当结算窗口被压缩至极短甚至近乎即时的时候，交易对手的暴露时间显著减少，整体的风险水平随之下降。
同时，这也要求清算参与方和运营机构转向持续监控头寸、自动调用日内保证金、动态评估抵押品价值，并完善应急响应计划以应对潜在的技术故障或网络攻击。
从监管角度来看，在全天候业务环境中保持系统的韧性至关重要。传统市场可以安排定期维护停机时间，但对于必须连续运行的系统来说，任何意外中断都可能导致连锁崩溃风险。
谁将从中受益，谁又可能需要转型
如果链上市场的基础设施证明了其可靠性和合规性，则多种类别的市场参与者都将获得实质性的利益：
希望实现7x24小时不间断交易与结算的全球投资者。
需要优化抵押品利用、释放沉淀资本的机构投资者。
寻求简化发行渠道并扩大投资受众范围的企业发行人。
同时，依赖于多个环节清算流程来盈利的中介机构（如清算代理、托管和对账服务提供商）可能面临转型压力。合规团队也需要从原有的分时段报告转变为持续监控模式，短期内可能会增加操作复杂性。
至于这些运营效率改进能否最终转化为零售及机构投资者的实际成本降低，则取决于交易所、清算所等基础设施运营商能够向下游转移多少节省下来的费用。
现代化升级而非“加密”转型
纽交所在推动的区块链设施升级的核心在于金融基础设施现代化，包括加快结算速度、提高资产流动性以及优化市场接入。在这个体系下，区块链仅作为交易后流程的技术支撑平台，并非新的资产类别。
这一进程的成功与否取决于监管批准的程度、系统的操作可靠性及机构迁移的意愿程度。这些项目传递出的信息是：主流交易所不再将代币化视为试验性领域，而是认真评估区块链基础方案能否满足大规模金融市场所需的稳定性、合规性和参与度等严苛要求——这一挑战远超大多数原生加密平台所面临的难题。
因此，清算参与方与运营机构正在转向持续头寸监控、自动化日内保证金调用、动态抵押品估值，以及完善应急预案应对系统中断、网络攻击或技术故障。
从监管视角看，全天候业务环境下的韧性至关重要。传统市场可安排停机检修，连续运营系统则无法承受意外中断，否则将引发连锁崩溃风险。
你知道吗？ 纽交所曾在一战期间缩短交易时长，1914年甚至直接停市四个月。这说明“市场时间”始终随技术、地缘及基础设施动态演化。
谁将受益，谁又必须转型
如果链上市场基础设施证明了可靠性并获监管认可，多类市场参与者将迎来切实利好：
希望获得7x24不间断交易与结算的全球投资者
有望优化抵押品利用、释放沉淀资本的机构投资者
希望简化发行渠道、拓宽投资者覆盖面的发行方
与此同时，极度依赖多环节结算流程盈利的中介机构，如清算代理、托管、对账服务商等，可能面临被迫转型，否则边缘化的压力。合规团队也需从原有分时报告转为持续监管，短期操作复杂性将加剧。
至于这些运营节省是否最终转化为零售与机构投资者的实际降费，还取决于交易所、清算所等基础设施运营商能向下游让利多少。
现代化升级，而非“加密”转型
纽交所推动的区块链基础设施，核心在于金融基础设施的现代化，包括加快结算、提升资产流动性和优化市场接入。在这一体系下，区块链仅是交易后环节的技术底座，而非新型资产类别。其成功关键在于满足合规市场对规模性、运营韧性、合规一致性与主流机构参与等严苛要求。
这一进程最终能否取得成功，还取决于监管批准、运维可靠性及机构迁移意愿。上述项目释放的信号是：主流交易所不再将代币化视作“试验田”，而是认真考量区块链基础方案，能否承载主流金融市场的规模、稳定性和合规等需求——这远比绝大多数原生加密平台面对的挑战更为严苛。